金盛网一周两次巨震！全球科技板块遭遇“压力测试”

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　　作者 | 第一财经梁晓璇

　　“前一阵子觉得只要买了半导体就稳了，但最近涨得慢了，跌得还特别狠，泡沫是不是真的要破了？”投资者小朱的担忧，也是最近萦绕在许多投资者心头的疑问。

　　6月22日~6月26日当周全球资本市场先后迎来两次巨震，科技板块出现明显回调。A股市场上，万得全A指数23日、26日单日跌幅均超2%，6月26日算力硬件产业链领跌，全市场上涨个股数量不足千只。海外市场波动更加剧烈：韩国综合股价指数（KOSPI）在23日、26日两次跌到熔断；美股“七姐妹”本周全部收跌，拖累纳斯达克综合指数周跌幅超4%。

　　“6月全球科技板块波动放大，核心是多重利空共振。”招商基金市场支持与管理部专业副总监黄亮对第一财经表示。美债收益率高企、美国某龙头下调AI业务指引、日韩半导体杠杆资金平仓引发指数熔断等利空因素，均对科技板块造成扰动。

　　黄亮认为，由于短期流动性、赛道估值、需求验证三重压力难以快速消解，叠加海外财报与美联储政策窗口临近，预计全球科技板块宽幅震荡行情仍会延续。

　　巨量获利盘积累致波动加剧

　　拉长时间线来看，进入6月以后市场仍呈极致分化态势，科技板块整体波动明显加大，暴涨暴跌接连上演似乎成为常态。

　　6月5日、8日，科创50指数连续两个交易日单日跌幅超4%，6月9日又迅速拉升，单日上涨4.17%。相似的剧本在本周再次上演。6月24日、25日，科创50指数累计涨超7%，一度触及2076点的历史新高，6月26日早盘低开反弹后持续走弱，最终全天下跌1.65%。

　　Wind数据显示，截至6月26日，科创50指数月内振幅已达28.48%，近两周振幅均在10%以上。

　　海外市场上，6月以来韩国股市已触发3次全市场熔断机制，且均为半导体板块暴跌所致，投资者戏称其“不是在熔断，就是在熔断的路上”。

　　美股市场上，月初超预期的非农数据引发市场对美联储加息的担忧，费城半导体指数6月5日下跌10.26%，创2020年3月以来的最差单日表现。最近一周，纳斯达克出现“五连跌”，曾经引领市场的“美股七姐妹”也全部收跌，其中谷歌（GOOG.O）、英伟达（NVDA.O）周跌幅均超8%。

　　在中欧信息科技基金经理杜厚良看来，近期科技板块波动率加大的核心原因，在于前期涨幅较大后积累了可观的获利盘。“在巨大的获利盘之中，对AI产业前景的信心差异可能相差很大，因此在获利盘累积的背景下，波动率放大甚至出现相对显著的回调，均属合理现象。”杜厚良表示。

　　AI产业趋势未改

　　震荡行情下许多投资者纷纷发出疑问：AI投资的泡沫是不是要破灭了？第一财经多方采访发现，受访者均不认为本轮AI行情已经见顶。

　　“我发现在AI产业相关中工作的人，基本都不认为AI有泡沫，但是做金融的人就会很担心。”某头部公募投资总监认为。他进一步分析道，这种割裂局面的根源是“期限”问题。即从产业角度来看，无论是上游的模型训练、下游的AI应用，还是AI拉动的半导体、芯片等各种材料，市场需求巨大且热点纷呈。但从金融市场的角度来看，前期积累的超高涨幅、高拥挤度等各项指标，都在提示过热风险。

　　多位基金经理均表示，中长期来看AI产业趋势正在稳步发展，无须过分担心短期市场波动。

　　杜厚良向第一财经表示，历史上某个行业景气大爆发时，景气上行时间很少超过三年，这也是市场认为AI存在泡沫的主要论据之一。他认为：“本轮AI景气周期有望更久，特殊性在于其发展幅度打破了人类生产力扩产的极限。”

　　杜厚良进一步分析称，从真实层面看，AI的Token（词元）需求每年应增长约30倍，但受制于摩尔定律的降本幅度与产业链各环节扩产极限乘积等现实情况，实际需求每年仅增长5至10倍。“这意味着AI产业链的供给持续落后于需求。”他表示，预计2027至2028年供应链或将维持较高的增速。

　　诺安研究优选基金经理周靖翔则认为，当前国产AI芯片所处阶段，等同于2019-2020年半导体设备国产化初期。彼时市场同样担忧海外设备放开将冲击国产替代进程，但半导体设备国产化逻辑最终持续兑现。“半导体产业从芯片设计、流片、适配到规模上量，完整周期需要3~5年，短期市场情绪波动不改变中长期产业趋势。”周靖翔表示。

　　市场风格尚未切换

　　在科技板块代表的“小登”震荡时，“老登”板块也出现了反弹迹象。

　　最具代表性的是非银金融板块。本周申万一级行业中仅4个行业收涨，非银金融行业占据一席，上涨2.56%。其中，券商板块涨幅居前，中证全指证券公司指数本周上涨5.15%，华安证券（600909.SH）、长江证券（000783.SZ）、中信建投（601066.SH）等个股涨超20%。

　　本次券商大涨，或许也是受益于市场对科技行情的期待。据第一财经此前报道，多家券商已形成“投资+投行+投研”的“三投联动”模式，这不仅增厚了券商自身的收益，也让券商股被视为“打折科技基”，获得投资者青睐。（详见此前报道《券商大涨源于资金“打折抢科基”？业内称“三投联动”逐步兑现收益》）

　　黄亮认为，非银金融等低估值蓝筹走强，只是高低估值板块阶段性轮动修复，并非市场进入彻底风格切换。“产业趋势背景下，预计机构长线配置成长的底层逻辑维持不变，下半年市场或将进入相对均衡格局。”黄亮表示。

　　接下来行情是否会继续高位震荡？是否会出现反转行情？

　　杜厚良给出两个核心判断：一是目前来看，海内外核心AI标的业绩普遍较为扎实，需求端持续旺盛。只要现有产能范围内的供给能够持续释放，相关企业就有望维持不错的增长。但是，其他行业目前缺乏可以支撑更多逻辑反转的新叙事；二是当前市场对AI的定价已隐含一些悲观假设，且AI的真实产出具有后置性，难以被市场即时定价，综合来看持续下跌的系统性风险尚不明显。

　　“当前标的估震荡仅代表题材值消化，本轮AI行情并未整体见顶，或未到泡沫破裂风险阶段。”黄亮在接受第一财经采访时表示。他认为，后续A股科技板块大概率延续宽幅震荡走势，但是全赛道普涨的极致分化行情将重构，未来个股强弱更趋向于绑定业绩兑现能力，具备订单与技术壁垒的硬件龙头抗跌性更强，纯题材小票将有压力。